首页 > 健康养生 > 正文

mg娱乐全部网站,对猪周期成本对冲投资组合构建的研究

[摘要] 从当前猪周期底部的生猪养殖行业出发,饲料成本高企造成企业在深度亏损状态下雪上加霜,构造玉米、豆粕期货多头持仓对冲饲料成本,能达到降低亏损甚至扭亏为盈的效果,从14年的回测数据表现来看,策略收益率高达19.82%。时间来到2018年3月23日至2018年5月25日,再次进入猪周期底部,如若采取相同策略,以买入玉米、豆粕期货作为饲料成本的对冲手段。

mg娱乐全部网站,对猪周期成本对冲投资组合构建的研究

mg娱乐全部网站,在所属行业处于周期性底部时,同时持有行业龙头企业股票和商品期货多头,达到成本冲销的效果。在企业严重亏损,股价下跌阶段,对于企业决策者来说,买入原材料期货,相当于对做了买入套保,抵御了成本升高导致亏损的风险。而作为投资者来说,面对长期看好的行业龙头股票,在持股期间遭遇周期性回撤,利用商品期货多头持仓也能对冲权益下跌风险并有机会获得超额收益。从当前猪周期底部的生猪养殖行业出发,饲料成本高企造成企业在深度亏损状态下雪上加霜,构造玉米、豆粕期货多头持仓对冲饲料成本,能达到降低亏损甚至扭亏为盈的效果,从14年的回测数据表现来看,策略收益率高达19.82%。

一、 猪周期及策略择时

国内生猪价格存在着为期3-4年的猪周期,由于从后备母猪补栏到妊娠、哺乳、断奶、育肥最后出栏总共历时在12个月左右,因此生猪养殖的时间普遍长于其他家禽,从而形成了猪价完整运行周期在3-4年。近年来,随着行业集中度逐步提高,规模化养殖提升了培育效率,猪周期长度有逐渐延长趋势,与养殖业发达的美国相比,我国目前规模化养殖程度依然很低,行业集中度不到5%远不及美国的60%以上。散户为主的国内市场更易受到价格波动的影响从而凸显周期振幅。从养殖效率来看,MSY(每头母猪每年出栏肥猪头数)已从2010年的13.69升至2017年的18.54,预计2018年能超过19%。随着规模化养殖发展,养殖行业的抗风险能力会逐步增强,其中灵活运用商品期货冲销成本也是有效方法之一。

从近两次猪周期时间来看,从2006年6月至2009年5月的周期历时36个月,而从2009年6月至2014年4月的周期历时延长至59个月,目前正处于的周期自2014年5月以来已经历了26个月的上升和24个月的下跌,正处于猪周期底部。

从2010年以来的养殖利润统计图中可以发现,生猪养殖出现了两次较大的亏损时期,即2014年二季度和今年一季度,亏损幅度超出头均200元,该阶段行业龙头企业毛利润为负,处于严重亏损状态,这正是我们需要采用玉米、豆粕期货多头持仓冲销成本策略的时间段。

二、 标的相关性分析

众所周知,猪饲料配方中占比最大的两项分别是以玉米为代表的能量饲料和以豆粕为代表的蛋白饲料,那么作为生猪养殖的龙头企业,牧原股份、温氏股份、正邦科技和雏鹰农牧四家上市公司历史股价与玉米、豆粕期货相关性如下表:

当我们把时间段限制在2014年2月至8月猪周期底部时期A股标的与玉米、豆粕期货价格相关性如下表:

结合历史数据发现,生猪养殖行业四大龙头企业股价与玉米期货相关性较弱,而与豆粕期货呈较强负相关,主要原因在于:玉米市场需求占比中饲料需求占比在60%左右且随深加工产能扩张影响有逐年降低趋势,相对而言豆粕的下游需求主要是饲料需求,占比超80%;另一方面在国家临储政策影响下,玉米价格市场化程度不及豆粕,自2016年取消玉米临储收购后,玉米价格才逐步走向市场化。

三、 成本冲销策略及回测推演

策略构建:在生猪养殖产业处于大幅亏损时期,买入A股生猪养殖企业股票同时在期货市场做多豆粕、玉米,利用构造饲料持仓冲销生猪养殖成本。入场时机:生猪养殖利润跌至头均-200元以下时,行业深度亏损,底部显现。出场时间:考虑股价对未来的预期性,选择在养殖利润回升至-200以上时而非扭亏为盈时,提前获利离场。回顾历史数据发现,在最近一个猪周期底部即2014年3月7日至5月9日期间,生猪养殖处于深度亏损,头均亏损达到200元以上,这段时期A股标的和玉米、豆粕期货价格变动如下表:

按股票和期货持仓各半来算,考虑期货保证金杠杆的情况下,玉米、豆粕比例保持猪饲料配方中占比按3:1计算,持仓期间收益率为19.82%。虽然股票收益普遍为正,但综合来看,该策略起到了冲抵猪价继续下跌1.93%损失并巩固收益的作用。还要考虑的情况是,2014年3月7日至2014年沪深300指数增减幅为-2.26%,在大盘偏弱震荡的大环境下,几个养殖企业A股标的纷纷走强,涨幅均超5%,其中雏鹰农牧涨幅最大,达14.86%。可见虽然主营业务处于短期大幅亏损局面,但长期对于养殖行业前景的看好依然让股价坚挺,这也是选择策略离场时间的一大因素,对于养殖企业可以充分利用期货市场玉米、豆粕期货冲销部分饲料成本,从而达到减轻亏损幅度的目的。

时间来到2018年3月23日至2018年5月25日,再次进入猪周期底部,如若采取相同策略,以买入玉米、豆粕期货作为饲料成本的对冲手段。由下表可见,虽然在此时间段内A股大盘处于震荡下行行情,沪深300指数下跌幅度为2.26%,四家养猪企业A股股价三家处于上涨行情,可见市场对于生猪养殖行业前景普遍看好,该策略在此期间收益率达11.44%。

四、 观点总结

成本冲销型投资组合策略:在所属行业处于周期性底部时,同时持有行业龙头企业股票和商品期货多头,达到成本冲销的效果,在企业严重亏损、股价下跌阶段,对于企业决策者来说买入原材料期货,相当于做了买入套保,抵御了成本升高导致亏损的风险。而作为投资者来说,面对长期看好的行业龙头股票,在持股期价遭遇周期性回撤,利用商品期货多头持仓也能对冲权益下跌风险并有机会获得超额收益。从猪周期底部的生猪养殖行业和饲料成本冲销,相同逻辑同样可用于钢铁、棉纺织、白糖、煤炭等行业,回测效果将在后续专题中进一步检验,敬请期待。由于数据的局限性即股价和期货价格时间序列的有限性,策略出入场时间点的选择以及策略仓位的分配等方面仍有不足,策略构建仍有待进一步完善。(农产品期货网特约撰稿人田亚雄、邵航,转载请注明来源)

江西快三开奖结果

推荐